日本结束YCC和负利率, 不改牛市基调
由于上周日本最大工会宣布工资增幅为5.28%，超出市场预期，所以今天日本央行结束负利率和YCC政策可以说是预期内，也标志着日本通过8年YCC的调控终于走出了通缩，即迈向通胀，也盘活了股市。
日本央行在2016年实施负利率和YCC政策，实施之后，日本股市的走势与日元有很强的相关性，若日元走软则对应日股走强，在实施YCC之前，日元走强即对应日股走弱。
1、执行负利率政策的这8年间，日本央行有足够的流动性买入日本股市。直至现在，日本央行是日本股市一半公司的前十大股东，而央行一般不减持股票。
日本央行在市场正常运行时会买入，而当日经225当日跌超2%时，也会触发央行介入，有充裕流动性的调控，这使得日本股市的波动率要比执行YCC之前要小。
虽然日本央行买ETF/股票的做法始于2010年，但扩大ETF购买规模是在负利率之后。现在拉长来看，日经225的波动率与标普500差不多，甚至在2020/2022年美股大跌期间，日本股市跌幅都是小于美股的，两者的走势也越来越相似了。
2、现在推动日本股市上涨的股票主要是市值最大的前30只，这30只股票组成的指数增幅比日经225还要快，这30只股票占据日本股票总市值的38%，前15家的总市值占整个日本股市的4分之一的水平。 
从成分股占比拆分来看，若这30只股票不大跌，那日经225指数的波动是有限的。
这30只股票是最多外资买入的地方，原因有两点，一是这些都是行业龙头，业务有牢固的护城河优势，现金流充足，每年派息回购有保证，交易流动性好，适合资金配置。
二是从企业的营收结构出发，这30家公司的大部分营收都是来自于海外市场，日本国内收入仅占这些公司的小部分。企业都出海做全球化，所以在过去日本经济增速不好的时候，对这些公司受到的影响有限。而YCC政策的出现，导致日元贬值利好出口股，这类海外营收占更大份额的公司，就能靠日元贬值，增强竞争力，通过海外收入增长保持不错的增速。
例如，丰田、软银、东京电子等日本最大的出口商和拥有全球市场的公司，都得益于日元的大幅贬值。巴菲特投资的五大商社也受益于此。
反之亦然，日本结束YCC政策，当日元走强就会影响这些公司出海的竞争力，但若日元走强的幅度有限，或是保持在市场预期之中的水平，那这些公司受到的影响也有限，那对日本股市的影响也就更小了。
的确，日元结束YCC政策，对海外流出去的资金有影响。过去10年里，日本有8310亿美元流向了美国和开曼群岛。但还是要从加息幅度上看结果。
退出YCC政策，利率从-0.1%提升到0.1%，甚至年底前或更高的利率，是有成倍的提高，但还是大幅低于主要国家的5%高利率，仍然是资金成本最低的国家。
外资认为，年底日元会在130-140元区间，野村预测年底日元是143元，23年底时的预测是135元。三井住友分析师认为：“如果日元跌至120，股价会受到影响，但这不太可能。”
加息产生的影响会比想象中要小，除非美联储年内降息幅度与之前一样。所以，日本股市预期在调整了几天后，又重新进入上涨，说不定今天日经盘中转涨已是市场完全消化了退出YCC政策的短期影响。
不过，有意思的是，结束YCC政策可能会出现日本政府想看到的结果。
在过去10-20年里，由于日本经济泡沫破裂，企业陷入资产负债表衰退，导致日本股市有不少基本面差、赚不到钱的公司，长期通过宽松信贷延续企业生命。
在日特估提出之前，日本政府一直想清除掉这些僵尸股，指的是不分红不派息，成交无流动性的仙股。但一直都没有很好的办法，直到近两年日特估的1倍PB市净率考核，这些公司才真正感觉到危险的到来。
现在负利率结束了，僵尸股的借贷成本上升，这些企业会是受到最大影响的。去年，日本股市的私有化金额已创历史最高，在今年负利率结束的情况下，会看到更多僵尸股被出清，这有利于股市的长期发展。
据日本机构统计，包括未上市的僵尸企业在2023年就达到25.1万家，占日本所有公司的17.1%，这比例在疫情后快速上升。
三、结语
从产业结构和外资流入日本的逻辑来看，背后主要还是企业全球化做的好，加上地缘政治的红利，以及8年的YCC政策和日特估政策，才有现在的日本股市走牛。
至于日本股市会不会走弱，还是要看美联储年内能降几次利率了，若拖的越晚，给日本产生的压力就越小。
来源 | 丫丫港股圈
作者 | kyle
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